Tether和Circle两大巨头的市场份额已从去年高峰降至86%，而这种趋势仍将持续。本文源自niccarter所著文章，由ForesightNews整理、编译及撰稿。（前情提要：Stripe官宣超过40项新升级：OpenIssuance平台允许企业一键发行稳定币、合作OpenAI发布ACP协议..）（背景补充：AI支付的终局之战：Google、Coinbase与Stripe的三巨头博弈）Circle的股权估值达305亿美元。据报导，Tether（USDT发行方）的母公司正以5000亿美元估值进行融资。目前，这两大稳定币的总供应量高达2450亿美元，约占整个稳定币市场的85%。自稳定币产业诞生以来，仅有Tether和Circle始终维持着可观的市场份额，其他竞争者均难以望其项背：Dai在2022年初市值高峰仅为100亿美元；Terra生态的UST曾在2022年5月飙升至180亿美元，但市场占比仅约10%，且只是昙花一现，最终以崩盘告终；最具野心的挑战者是币安发行的BUSD，2022年末市值高峰达230亿美元（占市场15%），但随后被纽约金融服务局（NYDFS）强制关停。稳定币相对供应量占比（资料来源：Artemis）我能找到的Tether与Circle市场份额的最低纪录，是2021年12月的77.71%——当时币安USD、DAI、FRAX和PAX的合计市场份额较为可观。（若追溯至Tether诞生前，自然不存在其市场份额，但比特股（Bitshares）、Nubits等Tether之前的主流稳定币均未能留存至今。）2024年3月，这两大巨头的市场主导地位达到顶峰，合计占稳定币总供应量的91.6%，但此后便持续下滑。（注：此处市场份额按供应量计算，因该指标易于统计；若按交易金额、交易对数量、现实世界支付规模、活跃地址数等维度计算，其占比无疑会更高。）截至目前，两大巨头的市场份额已从去年高峰降至86%，且我认为这一趋势还将持续。背后原因包括：中介机构自主发行稳定币的意愿增强、稳定币收益“逐底竞争”加剧，以及《GENIUS法案》出台后监管环境的新变化。中介机构纷纷自主发行稳定币过去几年，若想发行一款“白标稳定币”（即基于现有技术框架定制的稳定币），不仅需要承担极高的固定成本，还必须依赖Paxos（一家合规金融科技公司）。但如今情况已完全改变：目前可选择的发行合作方包括Anchorage、Brale、M0、Agora，以及Stripe旗下的Bridge等。在我们的投资组合中，部分处于种子轮的小型新创公司，已透过Bridge成功推出了自有稳定币——无需成为产业巨头，也能入局稳定币发行。Bridge联合创办人ZachAbrams在关于“开放发行”的文章中，解释了自主发行稳定币的合理性：例如，若你使用现成的稳定币搭建一家新型银行，会面临三大问题：a）无法充分获取收益以打造优质储蓄帐户；b）储备资产组合无法定制，难以兼顾流动性提升与收益增长；c）提取自身资金时，还需支付10个基点（0.1%）的赎回费！他的观点十分中肯。若使用Tether，几乎无法获得收益并反馈给客户（而当前客户在存入资金时，普遍期望获得一定收益）；若使用USDC，虽可能获得收益，但需与Circle协商分成，且Circle会从中抽取一定比例。此外，使用第三方稳定币还面临诸多限制：无法自主决定冻结/扣押政策、无法选择稳定币部署的区块链网路、赎回费可能随时上涨等。我曾一度认为，网路效应将主导稳定币产业，最终只会剩下一到两款主流稳定币。但现在我的观点已改变：跨链互换效率正日益提升，同一区块链内不同稳定币的互换也愈发便捷。未来一两年内，许多加密货币中介机构可能会将用户存款显示为通用“美元”或“美元代币”（而非明确标注为USDC或USDT），并保证用户可兑换为任意选择的稳定币。目前，许多金融科技公司和新型银行已采用这种模式——它们优先关注产品体验，而非恪守加密货币产业传统，因此会直接以“美元”显示用户馀额，后端自行管理储备资产。对中介机构而言（无论是交易所、金融科技公司、钱包服务商，还是DeFi协议），将用户资金从主流稳定币转移至自有稳定币，有着强烈的利益驱动。原因很简单：若一家加密货币交易所持有5亿美元USDT存款，Tether每年可从这笔资金的“浮存金”（即沉淀资金）中获利约3500万美元，而交易所却分文未得。要将这笔“闲置资本”转化为收入来源，有三种路径：请求稳定币发行方分享部分收益（例如Circle透过奖励计画与合作方分成，但据我所知，Tether不会向中介机构分配收益）；与新兴稳定币合作（如USDG、AUSD、Ethena发行的USDe等），这类稳定币本身设计了收益分成机制；自主发行稳定币，将全部收益内部化。以交易所为例，若想说服用户放弃USDT、改用自有稳定币，最直接的策略是推出“收益计画”——例如按美国短期国债利率向用户支付收益，自身留存50个基点（0.5%）的利润。而对服务非加密货币原生用户的金融科技产品而言，甚至无需推出收益计画：只需将用户馀额显示为通用美元，后台自动将资金兑换为自有稳定币，提现时再按需兑换为Tether或USDC即可。目前，这类趋势已逐渐显现：金融科技新创公司普遍采用“通用美元显示+后端储备管理”模式；交易所积极与稳定币发行方达成收益分成协议（例如Ethena透过该策略，成功在多家交易所推广其USDe）；部分交易所联合组建稳定币联盟，例如“全球美元联盟”，成员包括Paxos、Robinhood、Kraken、Anchorage等；DeFi协议也在探索自有稳定币，最典型的案例是...