耐心>机会，运气>专业，FOMO=自杀。分享3年加密货币VC投资的惨痛经验与教训。本文源自BruceLLBlue所著文章，由深潮TechFlow整理及撰稿。（前情提要：热潮、坠落与逃离，古典VC的Web3幻灭史）（背景补充：YC最新风向标：顶级VC追捧的9家新创公司）最近Twitter上热热闹闹，一波华语KOL晒“过去一年赚了多少”的贴文刷屏：数百万、数千万、1024亿（玩梗的别跑）……看完只想说，牛逼！但作为曾经的VC投资负责人（GP，GeneralPartner），我只想吐槽一下：最近当了几年的加密货币VC，亏了数千万美金。不是随便水，是实打实的血泪史，3年55+投资，27笔亏本（包含rug），15笔直接归零，同时还投资了9只比较头部的VC。其中NFT相关的项目全军覆没，GameFirug了33%，Infra则是重灾区，不少项目剩下10%-20%估值。晒收入的KOL以及尊贵的加密货币交易员们，恭喜你们抓住了二级风口；普通专注一级投资的VC呢？天天舔项目方；解锁等3-4年，结果往往是“投早了、投对了，却退不了”。为什么反著来晒亏？因为这不是哭穷，而是醒脑贴。加密货币VC本来就很难，熊市熬死人，牛市被项目方“收割”。但我相信，现在这个新的周期，继续做VC（或进化它）不一定是个超级好时机，虽然目前机构的大资金入场、监管明朗、AI+链上工具重塑退出路径，但是我认为有更好的方式和路径去实现自我价值。分享我的血泪课，大家共勉之。第一课：统计赤裸裸，55单的“胜率”真相从2022年8月加入加密货币VC，到2025年7月离职，我亲手操刀了55单直接投资+投资了9个基金。Rug占比14/55（25.45%）：重灾区是NFT项目，全线归零，一个背靠大IP的“明星项目”，早期NFT火爆，但团队Web3经验浅薄，创始人是顶流明星对发币兴趣缺缺，核心成员出走后softrug；另一个“音乐+Web3”项目，从巨头出走做了几年项目，啥都没落地，悄无声息凉凉。还有Dex项目的“高管创业梦”：创始人让团队打黑工自己收钱，核心员工跑路；某高校实验室出的“潜力股”，基本都挂了。亏损占比28/55（50.1%）：其中一个GameFi项目，上线5x后一地鸡毛（剩20%成本，阴跌了99%）；另一个“北美大厂背景团队出品”的GameFi项目，高峰12x，现在仅成本的10%；还有个GameFi项目，被某CEX的Launchpad坑了许多筹码抛压，热不起来直接挂掉。Infra领域更惨：生态无突破，技术无创新，热度过后，剩10%成本的比比皆是；假如没有及时进行对冲的话，简直尸骨无存；另外还有一个MOVE生态的socialfi项目，直接倒在2024年的牛市前夕。那么基金的投资呢（FoF，母基金）？投了@hack_vc@Maven11Capital@FigmentCapital@IOSGVC@BanklessVC等9家欧美头部基金；这些基金基本上参与了这个周期中非常知名的项目的早期投资，如@eigenlayer@babylonlabs_io@MorphoLabs@movementlabsxyz@ionet@alt_layer@MYX_Finance@solayer_labs@ethsign@0G_labs@berachain@initia@stable@monad@ether_fi@brevis_zk@SentientAGI。帐面看起来还行有2-3x，看似体面，但实际DPI（已实现回报）估算下来可能仅有1-1.5x。为什么会有这样的预期呢？主要原因还是因为项目的解锁慢、市场的流动性差，假如遇到了熊市或者是类似FTX崩盘的话，手上的头寸可能会瞬间血崩。第二课：坑多深，人性更深：几个让我“动容”的惨案最扎心的是“投人”翻车：一个Dex项目，创始人表面有CEX高管光环，实际让团队外包黑工，把收入装进自己口袋；GameFi的“北美大厂梦”，上线12x后一路阴跌，价格从来没有回过头。某个@0xPolygon的创始人出来做的Infra项目，生态突破遥遥无期，就仅剩投资的15%估值了；好几个大热的Infra项目，首发上了韩国双雄（Upbit和Bithumb），此后一路狂泻，压根就没有雄起过。甚至有个“音乐NFT”项目，创始人是腾讯音乐高管，玩了几年后softrug，啥都没做出来。华语区的VC更痛：语言/思维模式/资源天生就是劣势，欧美基金的玩法天生不一样，他们是拼体量赚管理费，我们短视的QuickFlip和Paperhand。知名项目融巨资后，找全球外包落地roadmap（我接触过几家，钱管够就行），创始人只需搞社区+融钱。VC呢？最弱势的群体，有些项目方通过空投出货，通过U盘和韩国交易所进行交易（开盘拉高到目标价后一起分钱，这就是为什么韩国交易所经常出现开盘溢价的原因），投资人压根没有办法核查查。每家VC都觉得自己牛逼，去查查这些基金的IRR和DPI，还不如做USDT/USDC的定存。第三课：亏了这么多，我学到“退出为王”的进化论做VC是真的难，要熬过熊市、还要赌人心、看透人性、手上没有币要等解锁，3-4年一个周期轮回，假如没有在二级市场进行对冲/流动性管理，超额收益基本是完全不可能。经我总结，其实赚到超额收益的项目项目大多在FTX崩后的2022-2023年底进行投资的，核心的原因是：项目估值不高、创始人的信念强、投资的时机对（项目有足够的时间探索并在牛市来的时候及早进行TGE）。其他的项目为什么收益不佳或者亏钱呢？主要的原因无非是：要么太贵、要么太早、...