撰文：arndxt

编译：Luffy，ForesightNews

全球M2与比特币价格图表

最关键的结构性结论是：加密货币不会与宏观经济脱钩。流动性轮换的时机与规模、美联储的利率轨迹以及机构采用模式，将决定加密周期的演变路径。

与2021年不同，即将到来的山寨币季节（如果有）将会更加缓慢、更具选择性并且更加注重机构。

如果美联储通过降息和债券发行释放流动性，同时机构采用率持续提升，2026年可能成为自1999-2000年以来最重大的风险资产周期。加密货币有望从中受益，但其表现将更具规范性，而非呈现爆发式增长。

1999年，美联储加息175个基点，而股市却一路上涨至2000年的峰值。如今，远期市场的预期则截然相反：预计到2026年底将降息150个基点。若该预期兑现，市场将进入流动性增加而非收紧的环境。从风险偏好角度看，2026年的市场背景可能与1999-2000年相似，但利率走势完全相反。若果真如此，2026年或许会成为「更猛烈的1999-2000年」。

将当前市场与上一轮主要周期对比，差异显著：

资本纪律更严格：高利率与持续的通胀迫使投资者更谨慎地选择风险标的；

无新冠级流动性激增：缺乏广义货币供应量（M2）的飙升，行业增长必须依赖采用率提升与资金配置；

市场规模扩大10倍：更大的市值基数意味着更深的流动性，但50-100倍的超额回报可能性更低；

机构资金流入：主流机构的采用已根深蒂固，资金流入更趋平缓，推动市场缓慢轮换与整合，而非资产间的爆发式轮动。

比特币的表现与流动性环境存在滞后性，原因在于新增流动性被困在「上游」的短期国债和货币市场中。作为风险曲线最末端的资产，加密货币只有在流动性向下传导后才能受益。

加密货币表现优异的催化剂包括：

银行信贷扩张（ISM制造业指数＞50）；

降息后资金从货币市场基金流出；

财政部发行长期债券，压低长期利率；

美元走弱，缓解全球融资压力。

历史规律显示，当这些条件满足时，加密货币通常在周期后期上涨，晚于股票和黄金。

尽管流动性框架呈现看涨态势，但仍存在多项潜在风险：

长期收益率上升（由地缘政治紧张引发）；

美元走强，收紧全球流动性；

银行信贷疲软或信贷环境收紧；

流动性滞留于货币市场基金，未流入风险资产。

下一轮周期的核心特征将不再是「投机性流动性冲击」，而是加密货币与全球资本市场的结构性融合。随着机构资金流入、审慎的风险承担以及政策驱动的流动性转变相叠加，2026年可能标志着加密货币从「暴涨暴跌」模式向「具备系统相关性性」的转型。