撰文：TanayVed

编译：Saoirse，ForesightNews

关键要点：

比特币已实现市值突破1万亿美元，这一数据反映出随着加密货币总市值逼近4万亿美元，长期持有者投入更多的资金，信念也更为坚定。

现货ETF的持续资金流入，加之企业资金储备的不断增持，使得对BTC和ETH的需求超过了新发行量。

市场主导格局正逐步拓宽，ETH相对走强，而SOL、XRP等山寨币凭借现货交易量的增长，参与度也在不断提升。

《GENIUS法案》确立了美国首个法币支持稳定币的联邦监管框架，为规模超2500亿美元的稳定币市场带来了监管清晰度，也为提升行业参与度和竞争力奠定了基础。

数字资产市场首次逼近4万亿美元大关，这是该行业发展的重要里程碑。此轮最新上涨行情源于结构性与周期性因素的共同作用，包括比特币和以太坊现货ETF的资金流入持续增加、数字资产资金管理公司加速增持，以及《GENIUS法案》通过等重大监管突破。加密货币背后的推动力似乎正不断增强。

在本文中，我们将剖析推动这一扩张阶段的关键市场力量与链上资金流动情况。

比特币创下12.3万美元的历史新高，市值升至2.38万亿美元，其「已实现市值」突破1万亿美元。这一数据反映出在价格处于高位时，资金投入更为深入，同时也凸显出在ETF需求持续旺盛和机构关注度提升的背景下，比特币作为全球资产的地位愈发受到认可。

（注：已实现市值是以每枚代币最后一次在链上移动时的价格为基准，计算出的整体价值总和。这一指标能更真实地反映市场参与者的实际资金投入和资产沉淀情况，相比普通市值（按当前价格计算）更能体现长期持有者的信心和市场的真实估值水平。）

来源：CoinMetricsNetworkDataPro

近期市场动态表明，我们可能正处于市场主导格局拓宽的初期阶段。以太坊已开始展现相对强势，自5月以来，ETH/BTC汇率反弹73%，ETH价格突破3900美元。这一势头得益于创纪录的ETF资金流入、企业资金储备采用率的提升，以及以太坊在稳定币领域的持续主导地位使其成为《GENIUS法案》的受益方。

来源:CoinMetricsMarketDataPro

这种格局拓宽也体现在现货交易量上，ETH以及SOL、XRP等大盘山寨币的交易活动重焕生机。尽管比特币交易量依然强劲，但近几周ETH和山寨币的交易量已有显著增长。随着山寨币总市值逼近1.6万亿美元，比特币的市场主导率降至59%。尽管格局拓宽的初期迹象已显现，但这是否意味着市场发生持续性转变仍有待观察。

下表汇总了市值排名前20位代币的市场数据（不包括稳定币及其他链上衍生品）：

来源:CoinMetricsReferenceRates&MarketDataPro

比特币和以太坊需求的一个重要来源是现货ETF。在3月和4月的放缓之后，比特币ETF资金流在5月重拾动力，使得美国现货ETF的总持仓量超过127万枚BTC（占总供应量的6.4%）。贝莱德的iShares比特币信托（IBIT）仍是最大发行方，持仓量达73.5万枚BTC（价值870亿美元）。

来源：CoinMetricsNetworkDataPro，注：不包含富达WiseOrigin比特币基金（FBTC）

以太坊目前也迎来了类似的需求激增。过去几周，以太坊现货ETF连续出现资金净流入，有时甚至超过比特币ETF。尽管以太坊ETF推出已逾一年，但近几个月增长显著，目前ETF持有的ETH总量达580万枚，占总供应量的4.8%。

越来越多专注于以太坊的企业资金储备也为需求增长提供了支撑，使得ETH的增持量超过了新发行量。与主要将BTC作为被动资产持有的比特币资金储备不同，ETH资金储备通过质押和DeFi积极创造原生收益，这种模式目前已延伸至Solana（SOL）、TRON（TRX）、Ethena（ENA）等其他大盘代币生态系统。

按地址余额划分的链上持有情况

来源：CoinMetricsNetworkDataPro（按地址余额划分的BTC供应量及ETH供应量）

从上述图表可见，过去一年，小型（<1BTC）和大型（1k–10kBTC）比特币持有者的持仓量逐渐下降，这表明在价格处于高位时，市场进入了一个筹码分散期。与之相反，以太坊呈现出新的增持迹象，尤其是大型持有者（10k–100kETH），其持仓占比近期攀升至22%以上。小型ETH持有者（<1ETH）的持仓量也有所增加，延续了自2021年开始的稳步上升趋势。

7月18日，《GENIUS法案》正式签署成为法律，确立了美国首个法币支持稳定币的联邦框架。该框架为稳定币发行方营造了公平竞争环境，要求发行方具备由低风险、短期美国国债和现金组成的全额储备，进行定期审计并获得发行许可。与比特币现货ETF获批类似，《GENIUS法案》有望为以美元挂钩稳定币为主导的稳定币领域带来清晰度与合法性。

从30天滚动供应量变化来看，近几周稳定币供应量增长加速，目前总供应量已超过2550亿美元。

来源：CoinMetricsNetworkDataPro

这一框架有望增强市场对法币支持稳定币的信任，降低新进入者的门槛，并为支付领域的竞争升级创造条件。从Tether、Circle等现有发行方，到受监管银行、金融科技公司等潜在进入者，竞争不仅可能降低消费者和企业的成本，还将增强美元需求。

来源：CoinMetricsNetworkDataPro

在现有发行方中，Circle和Paxos似乎已做好准备满足《GENIUS法案》的要求，其发行的USDC和PayPalUSD（PYUSD）已采用全额储备支持，并进行定期验证。Circle正积极向美国货币监理署（OCC）申请联邦信托银行牌照，以全面符合《GENIUS法案》要求，并为机构客户提供托管服务。其他主要发行方也在调整结构以适应新法规。联邦特许加密银行AnchorageDigital与EthenaLabs合作，通过其稳定币发行平台推出USDtb，使Ethena的USDtb成为首批完全符合《GENIUS法案》的稳定币之一，由Anchorage负责联邦监管和储备管理。这种模式为其他希望在美国市场开展业务的项目提供了「一站式」解决方案。

占据稳定币供应量约68%的Tether（USDT）面临着更复杂的合规路径。USDT历来在美国直接监管之外运营，其储备包含比特币、贵金属等不合规资产。对此，Tether计划推出一款独立的、符合美国法规的稳定币，专注于机构支付和银行间结算。新产品将遵循《GENIUS法案》标准，而现有的1620亿美元USDT将继续在离岸市场运营，主要服务于新兴市场。

稳定币发行方有三年时间来合规《GENIUS法案》。三年后，只有符合该法案的稳定币才能获得交易所和托管机构的支持，这为发行方适应新框架预留了时间。

市场近期向4万亿美元市值的冲刺，反映出投资者对这类资产的信心日益增强。ETF和企业资金储备的需求持续超过新发行量，为比特币和以太坊带来了有利的供应动态。比特币的市值与已实现价值比率（MVRV）等估值指标显示，市场尚未进入过热阶段。尽管比特币仍凭借强劲的ETF资金流入和长期持有者保持着核心地位，但市场主导格局已显现出拓宽迹象。

此外，《GENIUS法案》的通过标志着美国加密货币监管迎来关键转折点，为稳定币领域带来了清晰度，也为提升行业竞争力、深化与传统金融的融合铺平了道路。尽管短期可能存在波动，但强劲的结构性需求、不断改善的监管环境以及日益拓宽的参与度，都预示着市场未来有望保持强势。