作者：TigerResearch

编译：AididiaoJP，ForesightNews

摘要

比特币的资金基础庞大但并未充分利用，BTCFi将改变这一现状：

目前有超过1400万枚BTC处于闲置状态，比特币缺乏以太坊DeFi生态中的资本效率。BTCFi通过将BTC转化为生息资产，释放流动性，使其能够用于借贷、质押、保险以及其他建立在比特币安全性基础上的去中心化金融应用。

机构对BTC原生收益的需求正在增长，而基础设施已准备就绪：从合规托管解决方案到现实世界收益协议，BTCFi的生态现已涵盖ETF、许可借贷、保险模型以及符合机构标准的质押协议。

技术突破和Layer-2创新使BTCFi具备可扩展性和可编程性。Taproot等升级和新兴的Layer-2平台如今已支持比特币上的智能合约、代币发行以及可组合的DeFi应用。

资本流动性瓶颈：BTCFi存在的意义

数据来源：Glassnode

如今比特币已经是一个超过1万亿美元的资产基础，但这些资产大多处于闲置状态。分析师估计，BTC市值的99%是“闲置”的，换句话说几乎所有比特币都被存储在钱包或冷钱包中，未产生任何链上收益。链上数据也证实了这一点：超过1400万枚BTC长期未被动用。

数据来源：DefiLlama

这与以太坊形成鲜明对比，以太坊上有大量ETH被积极部署于DeFi和质押中。例如以太坊上的流动性质押协议已锁定超过1437万枚ETH（约560亿美元），将ETH转化为生息资产，并推动了一个充满活力的链上经济。

以太坊的DeFi“夏季”展示了通过质押奖励、借贷利息、流动性提供等方式实现的资本效率如何为智能合约平台释放巨大价值。相比之下，比特币在这方面一直未被充分利用；其庞大的流动性收益为0%，且无法在基础层上进一步组合成金融产品。

BTCFi（比特币DeFi）的目标是释放这些沉睡的资本。正如CoinGecko的入门指南所述，比特币DeFi“将比特币从被动资产转变为生产性资产”，使持有者能够通过BTC赚取收益，或将其用于DeFi应用。

本质上BTCFi的目标是为比特币实现DeFi为以太坊带来的变革：将静态资产转化为收益来源，并成为进一步创新的基石。

机构对收益的需求正在增长

比特币ETF的历史发展。数据来源：Fioderers

机构需求可能是推动BTCFi增长的最强催化剂，而这一趋势已经显现。2023年底至2024年，多家大型资产管理公司申请并获批推出现货比特币ETF，最终将BTC引入主流投资组合。

机构已将比特币视为战略性储备资产，但它们也对收益敏感。在传统金融中，资本永远不会闲置，债券支付利息，股票支付股息，甚至现金也会存入货币市场基金。而比特币，直到最近，仍未产生任何收益。

BTCFi正在改变这一点。机构现在提出了一个合乎逻辑的问题：我们能用持有的BTC做什么？越来越多机构开始探索借贷、质押或将比特币作为抵押品的方式，以解锁收益，这与传统金融模式类似。

随着这些选项的出现，机构对BTCFi的兴趣正在激增。BTC的年化回报率3%-5%可能看起来不高，但在管理数十亿美元资金时，这种增量收益极具价值。

随着BTCFi的成熟，BTC持有者现在可以通过去中心化协议获得10%-20%的年化收益，这使得这一机会更具吸引力。如果BTC能够在保留价格上涨潜力的同时提供稳定且低风险的回报，它将不仅是储备资产，更是DeFi的货币锚点。

随着更多机构和个人将BTC作为长期储备资产，对闲置资产赚取收益的需求变得愈发清晰。收益生成正从一种小众策略演变为资产管理的基础组成部分。

正如美国国债支撑传统资本市场一样，比特币可能成为加密金融中收益的底层资产，为从借贷利率到DeFi协议估值的所有领域设定基准。

基础设施已就位

BTCFi生态系统正在迅速行动，推出专为机构采用设计的新产品和框架：

合规托管与流动性封装

富达数字资产（FidelityDigitalAssets）、Coinbase托管（CoinbaseCustody）和BitGo等公司现已支持在严格托管合规下参与DeFi。新兴解决方案如流动性托管代币（LCTs）例如BounceBit的BBTC使机构能够在合规托管下持有BTC，同时将其部署在链上以赚取收益。机构在保持监管合规的同时，也能享受DeFi的收益潜力。

ETF与收益整合产品

欧洲首只生息比特币ETP。数据来源：CoreDAO

在欧洲生息比特币ETP已经上线。Valour的BTCDETP将BTC质押到比特币Layer-2中，截至2024年底的年化收益率约为5.6%。与此同时机构开始探索BTC挂钩的结构化票据、双收益产品以及基差交易策略，将传统金融工具与加密原生收益引擎相结合。

BounceBit的目标是让机构通过BTC赚取收益。数据来源：BounceBit

例如BounceBitPrime将代币化的美国国债与BTC收益策略结合在一个产品中，提供传统投资者（如家族办公室和对冲基金）熟悉的双重回报，这是为华尔街设计的比特币收益产品。

另一个例子是SatLayer，它推出了一种由生息BTC支持的去中心化保险工具。SatLayer常被称为“比特币版的伯克希尔·哈撒韦”，允许任何BTC持有者将其资产重新质押到链上保险池中，并赚取保费收入的一部分。SatLayer正在与加密原生和传统承保机构（如NexusMutual和Relm）合作，构建一类新的去中心化BTC保险产品。

协议成熟度与机构信任

BTCFi协议如Babylon和Lombard的总锁仓价值（TVL）已突破数十亿美元，通过了安全审计，并正在推进SOC2合规。许多协议还聘请华尔街资深人士担任顾问，并通过设计优先考虑风险管理。这些举措为全球大型资本配置者建立了可信度。

所有这些都指向一个未来：BTC收益将成为机构投资组合的基石，就像美国国债在传统市场中一样。这一转变还将产生连锁效应：机构资金流入BTCFi不仅使比特币持有者受益，还增强了跨链流动性，推动了更多DeFi标准，并为整个加密经济提供了一个可信赖、生产性的资本基础层。

简而言之，BTCFi为机构提供了两全其美的选择：比特币作为优质资产的可靠性，以及赚取收益的机会。

为什么是现在？推动BTCFi爆发的技术栈

BTCFi不再只是一个理论概念——它正在成为现实，这得益于三个方面的突破：比特币生态系统的技术升级、基础设施完善带来的市场需求增长，以及监管清晰化推动的机构兴趣。

从Taproot到BitVM

Taproot升级提升比特币隐私和效率。数据来源：chaindebrief

比特币协议和生态系统的最新升级为更复杂的金融应用奠定了基础。例如，2021年的Taproot升级提高了比特币的隐私性、可扩展性和可编程性，甚至通过提升效率“鼓励了比特币上智能合约的使用”。Taproot还支持了Taro（现为TaprootAssets）等新协议，用于在比特币账本上发行代币和稳定币。

BitVM。数据来源：BitcoinIllustrated

同样BitVM（一种拟议的比特币“虚拟机”）等概念有望在比特币上实现类似以太坊的智能合约，其测试网计划于2025年推出。同样重要的是，一批比特币原生的Layer-2网络和侧链已经出现。

例如Stacks、Rootstock（RSK）、MerlinChain和新的BOBRollup等平台正在为比特币生态引入智能合约。

Stacks通过比特币算力支持智能合约，通过sBTC实现跨链代币化，并通过传输证明（PoX）质押实现原生BTC收益，使比特币对开发者和机构而言更具可编程性和生产性。

BOB（BuildonBitcoin）是一种与EVM兼容的Layer-2，使用比特币作为其最终性锚点。它甚至计划利用BitVM实现基于比特币安全性的图灵完备合约。

Merlin的TVL目前高于许多ETHLayer-2，如ZkSync、Linea和Scroll。数据来源：Merlin

与此同时，Babylon协议引入了比特币质押以保护其他链，并已吸引了数万枚BTC。截至2024年底，Babylon质押了超过5.7万枚BTC（约60亿美元），使其成为TVL排名靠前的DeFi协议之一。Merlin作为曾经比特币Layer-2中TVL最高的平台，在推出后50天内TVL达到约39亿美元，极大地扩展了BTCFi的版图。

这些升级和新层的结合解决了许多早期障碍，比特币现在可以以模块化方式支持代币、智能合约和跨链交互。

从Ordinals到BRC-20

2023年是Ordinals和BRC-20代币的爆发年。数据来源：Dune@dataalways

过去两年市场对比特币更具表现力的用途需求明显增长。一个典型的例子是2023年Ordinals和BRC-20代币的爆发。用户开始在聪（sats）上刻录资产和NFT，推动了链上活动的激增。

截至2023年底，已创建超过5280万笔Ordinals铭文，到2024年底增长至约6970万笔。与此同时，矿工收取了数亿美元的费用，截至2024年第三季度，费用超过6900枚BTC（约4.05亿美元）。

这一热潮证明，户愿意利用比特币区块空间做更多事情，而不仅仅是简单的持有或支付，场对比特币NFT、代币以及DeFi应用的需求已经显现。

Ordinals协议的出现从根本上使比特币能够承载这些新型资产，而BRC-20标准为代币化提供了框架。尽管技术上与以太坊的ERC-20不同，但其在扩展比特币用途方面的作用类似。

所有这些进步构成了几年前尚不存在的技术栈。比特币生态系统现已准备好围绕其核心资产构建完整的DeFi基础设施。

总之这些催化剂共同作用，使得BTCFi已经成熟，未来几年，这一趋势可能会加速发展。

5.BTCFi生态系统场景

BTCFi的目标是将比特币从被动的价值存储转变为去中心化金融中积极部署的金融资产。

将比特币引入DeFi

BTCFi的生命周期通常始于BTC持有者将其资产转移到桥接或托管方。原始BTC被锁定，并发行1:1的代币化版本。这种封装后的BTC进入生态系统的资产层，使其能够与智能合约和DeFi协议集成。

探索BTCFi技术栈

代币化后，BTC通过结构化层级在BTCFi技术栈中流动。在资产层面，SolvProtocol通过SolvBTC和质押抽象层（SAL）使BTC能够作为跨链生息抵押品，支持结构化产品和资本高效用例。

机构采用得到了如lstBTC等产品的支持。lstBTC由MapleFinance与CoreDAO合作推出，利用Core的双重质押机制。BitLayer提供了一个信任最小化的比特币原生Layer-2环境，其中Peg-BTC可以支持智能合约活动。

在合规方面，IXS通过合规金融结构提供基于BTC的现实世界收益。与此同时，Botanix等基础设施项目通过引入EVM兼容性，扩展了比特币的可编程性，使BTC能够作为Gas支持智能合约。

利用BTC作为抵押品和质押资产

随着基础设施的完善，BTC可以作为抵押品使用。例如，在bitSmiley上，BTC可用于铸造稳定币，从而实现收益生成或稳定币策略。新兴的质押模型也在扩展BTC的用途：像Babylon这样的协议允许原生BTC参与保护权益证明（PoS）网络，并为此赚取奖励。

风险管理与退出头寸

在整个过程中，BTC持有者保留对比特币价格变动的经济敞口，同时获得DeFi协议的收益。这些头寸是可逆的：用户可以随时通过平仓、赎回封装BTC并取回原始比特币（扣除费用或收益）退出。

协议激励与收入模型

支撑这些流动的是多样化的盈利模式。借贷平台通过发起和利用费用赚取收入，捕获借款人和贷款人之间的利差。DEX对每笔交易收取流动性费用，通常与流动性提供者和协议国库分享。质押和桥接服务从赚取的奖励中抽取佣金，激励其维护正常运行时间和网络安全。

一些协议使用原生代币补贴使用、引导活动或管理国库。托管产品通常采用传统资产管理模式，对托管或管理的资产收取年费（例如0.4%-0.5%）。

此外，利差捕获提供了一种不那么显眼但重要的收入来源：协议可以通过跨链套利或结构化收益策略从利率差异和基差交易中获利。

这些模型共同展示了BTCFi协议如何激活闲置比特币，同时建立可持续的收入基础。随着更多BTC进入这一分层系统，它不仅流通，还会复利，产生收益并支撑一个以比特币为中心的并行经济。