作者｜Wenser，Odaily星球日报

最新消息，经过68票赞成、30票反对的表决后，美国参议院已投票通过《GENIUS法案》。属于稳定币的黄金时代，即将拉开帷幕。（推荐阅读《美元霸权2.0：《GENIUS法案》如何重塑稳定币全球格局？》）

此前，我们曾在《稳定币10年风雨路，终成美国官方钦点“点对点电子现金”》一文中对稳定币行业的过往发展予以简要梳理；而现在，伴随着Circle携“稳定币第一股”的势头以超200亿美元的市值强劲登陆美股，稳定币市场中的龙二USDC和稳定币市场霸主USDT逐渐产生分野，前者以合规、补贴、生息为重点，尤其在Solana生态表现活跃；后者则以去中心化、多元化布局、现实支付应用为核心，尤其在跨境贸易、全球货币方面扮演着重要角色。

Odaily星球日报将于本文系统梳理USDT及USDC过往发展历程及现状，我们试图以史为鉴，追索两大稳定币项目的未来发展方向。

稳定币格局初定：龙一、龙二成长史

回看过往，USDT和USDC两大稳定币能够走到今天的“龙一”、“龙二”地位，并非偶然，而其二者之间的竞争格局和市场表现，某种程度上也成为了如同“加密晴雨表”一般的行业指标。

根据DefiLlama数据，截止6月12日，作为“稳定币赛道开创者”，由Tether于2014年开始发行的USDT长期处于“龙头位置”，目前市值约为1560亿美元，市场占有率高达62.1%；由Circle发行的USDC则一直以“稳定币赛道龙二”的身份活跃在加密货币市场，目前市值约为608亿美元，市场占有率约为24.2%。包括USDe、DAI、SkyDollar、BUIDL、USD1在内的其他稳定币项目累计占比不足15%。

而要追溯USDT与USDC“龙头之争”的关键节点，2019年毫无疑问首当其冲。

USDT/USDC市占率现状USDT的霸道之路：联手波场TRON，抓住DeFiSummer与全球应用场景

2019年，在兄弟公司BitFinex经历了12万枚BTC被盗案、Tether资金储备银行中断合作、纽约州总检察长办公室（NYAG）发起对Tether储备金调查等一系列风波之后，Tether与波场TRON生态达成了官方合作。

自此，在比特币网络和以太坊生态之后，波场TRON成为助推USDT狂飙猛进的第三个生态网络，并通过前期的官方补贴以及随后的能量租赁模式逐渐成为USDT发行第一大网络。目前，据Tether官网，USDT在波场TRON生态的发行量高达782亿美元，占USDT总发行量的50%左右，堪称“USDT的半壁江山”。

此外，2020年的DeFiSummer催生的“流动性挖矿热潮”也为USDT的快速发展注入了新的力量。作为一般等价物的USDT成为加密市场上最为直观的“价格量化机器”，USDT成为了不少热门DeFi协议的“敲门砖”或“入场门票”，BTC和ETH的价格也在日趋疯狂的市场环境下迎来了一波又一波的急涨急跌。为了应对波动剧烈的市场，除了BTC以外，“囤U”成为了不少人选择熊市过冬的选择。

而在现实世界中，USDT逐渐成为东南亚地区洗钱、诈骗、毒品交易乃至人口贩运等非法活动的常用中介；南美洲、中东地区等货币通胀严重的地区也将与美元1:1绑定的USDT作为日常支付、跨境交易的常用工具。

基于这样的大背景，USDT发行量及市值迎来了指数级增长：2020年6月，USDT市值暴涨至95亿美元左右，市占率则飙升至86.5%；USDC的市值则为11亿美元左右；市占率屈居市场第二，但仅有6.79%。至于USDP、BUSD、TUSD等在内的其他稳定币市值与USDT相比，已然落后了不止一个一个数量级。

2020年7月，USDT成为首个市值破100亿美元的稳定币项目，由此奠定了自己在稳定币赛道的霸主地位。

2020年稳定币市占率一览“USDC最接近USDT的一集”：2022年ust、luna暴雷时期

将时间指针同样拨回到2019年，对于USDC背后发行商Circle而言，则是阵痛的一年。

在经历了2018年的市场大规模回调、DeFiSummer曙光初现之时，Circle的运营成本已然失控，现金流也处于崩溃边缘。为了公司发展，其无奈选择短时间内快速“清负重”——卖掉Poloniex交易所、CircleTrade场外交易业务以及面向散户的CircleInvest产品，同时还关闭并清算了曾经推出的支付应用。

尽管做出了大刀阔斧的整顿，但到了2019年秋天，Circle再次走到了濒临破产的边缘。也就是那时，Circle开始不得不面临属于自己的背水一战：ALLINUSDC。

据Circle创始人兼CEOJeremyAllarie回忆：“当时，USDC已经有了早期增长势头，但它还不足以支撑一家规模化的公司。但我们还是选择把公司所有资源都转向USDC，把所有资金都押在这上面。我记得非常清楚，我们在2020年1月正式宣布这一战略，当时Circle官网的首页彻底改版，变成了一个巨大的广告牌，宣传‘稳定币是国际金融体系的未来’。页面上唯一的操作按钮就是：‘获取USDC’这一项，其他功能都被移除了。”

而聚焦主营业务往往是一家公司置之死地而后生的开始。

2020年3月，Circle平台迎来升级，USDC账户体系以及对应的一整套新API也应运而生，这极大地为开发者将银行、银行卡等支付系统无缝接入自己的应用体系提供了方便，USDC的出入金操作变得更为丝滑，Circle终于再次走上了正轨。

到2020年年末，USDC的流通量从当年年初的4亿美元，一路暴涨至接近40亿美元，涨幅近10倍。当然，USDT的涨幅同样惊人，当时其市值已经暴涨至200亿美元左右，堪称绝对的稳定币龙头。

值得一提的是，全球范围内的新冠疫情为USDT、USDC等链上稳定币提供了一定的发展助力。毕竟，相较于流程繁琐、手续复杂的现实世界银行体系，加密货币行业的稳定币支付更为灵活、方便且成本更低。

而对于USDC来说，在随后的发展历程中，最为接近USDT市值的时刻，当属2022年6月。

彼时，受TerraLabs旗下算法稳定币UST及LUNA暴雷的连带影响，市场上再度涌现出对“USDT即将脱锚”的恐慌及FUD。极端情况下，USDT背后发行商Tether一度在48小时内快速处理了约70亿美元的赎回，几乎是其当时资金储备量的10%，堪称最为极限的压力测试。

当时，USDT市值下跌至669亿美元左右；背靠Coinbase并坚持以合规、足额储备金为立足点的USDC则迎来了一下波高峰增长，市值一度增加至550亿美元左右，二者市值差距不足120亿美元。

2022年6月USDTVSUSDC市值差距对比

但随后，无需“上供”且业务更为多元化、应用场景更为广阔的USDT逐渐一骑绝尘，而USDC则受限于向Coinbase、Binance等合作方分润等条件，尽管市值同样处于快速增长阶段，但其业务净利润却与Tether这样年净利润突破100亿美元的吸金机器相比落于下风。

而从一开始的团队构成及后续发展方向来看，USDT和USDC的发展路线或许一切皆有定数。

USDT的选择：向左而行，走向去中心化中介

对于USDT及背后的Tether而言，他们选择的是一条“左行路线”——去中心化中介服务提供商。

说到这个，除去Tether创始人兼CEO的PaoloArdoino以外，不为外界所关注却拥有40%股权的Tether核心人物GiancarloDevasini更为关键。其早年曾从事整形外科工作，后转行进入电子产品进口和软件倒卖领域，甚至涉及盗版软件交易。正是凭借着超出常人的冒险精神和非传统主义的经营手法，Devasini个人净资产一路增长至约92亿美元，财富规模一度超越知名豪车公司法拉利高管、恩佐·法拉利之子皮耶罗·法拉利。

“Tether背后的巨人”

而其素来冒进的经商理念与极为大胆的操作手法，也在之后导致Tether挪用用户资金进行生息型投资，并一直都受到市场关于Tether是否拥有足额储备金等一系列质疑。在与波多黎各贵银银行合作存放资金时，因执意要把钱放在有收益的债券上增加但遭到银行创始人JohnBetts的拒绝后，Devasini直言表示：“我们需要把客户的资金拿去投资债券，我们需要更多收入，而不需要回应批评者做这么多事情。”

而对于野蛮生长的加密货币行业来说，或许野路子的街头智慧能让一个加密项目更具反脆弱性。

尽管此前遇到了一系列风波乃至滥发增印，Tether仍然凭借闪转腾挪游走于监管与合规的边缘，成为了如今CEOPaoloArdoino近期于比特币大会演讲中所说的——“去中介基础设施提供商”。

正如Paolo所描述的那样——

“金融和大科技公司往往依靠层层中介存在：金融中介从我们的每笔交易中收取费用，科技巨头则掌控着我们的数据。这本质上是一回事：我们在金钱和数据上都失去了主权。而Tether的目标就是用技术提供工具，帮助人们摆脱这些中介，实现真正的个体主权。”

是的，这就是Tether讲述的故事，一个对抗传统大科技公司、大金融公司的主权个体支持服务提供商，一个不在乎使用者的身份、国籍、年龄、性别乃至使用用途的去中心化稳定币项目。

具体而言，Tether发行的USDT的优势主要体现在：

储备资金审计由Tether合作会计事务所BDO进行，本质上属于黑盒状态。这一情况在美国稳定币监管法案《天才法案》出台后有望得到改观，届时Tether或将发表年度、季度乃至月度透明化报告；USDT基于区块链网络存在，其交易记录存储去中心化区块链上，具有透明性和不可篡改性；用户对非托管钱包内的USDT资产拥有直接控制权；可于DeFi协议、DEX、CEX等场景自由流通。Tether作为中心化发行商，拥有USDT的发行、销毁和储备金管理的全部控制权，且可以通过黑名单权限冻结特定地址的USDT资产（如涉及非法活动）。此前“Bybit15亿美元资产被盗案”中，Tether也是协助处理方之一。

是的，你没有看错，USDT的价值稳定性和可兑换性高度依赖Tether公司的信誉，作为经常使用USDT的加密人群，我们更多只能寄希望于Tether公司不会脑子一抽，自毁长城一般把这份年度净利润超100亿美元的生意轻易毁掉。

此外，按照Tether后续的发展版图来看，其计划涵盖挖矿、AI、数字农业、教育、移动通信等诸多板块，毫无疑问透露着这家稳定币霸主的勃勃野心与堪称冒险的进取态度。

最新消息，TetherCEOPaoloArdoino还在社交媒体平台上转发了美国银行即将发行稳定币的新闻，并配文“选择你的玩家（Selectyourplayer）”，疑似暗示后续双方将有所合作。

USDC的决策：向右而行，拥抱中心化合规体系

与Tether相反，Circle走的是一条更为谨慎也更为艰辛，但却更为踏实的中心化合规路线。

具体而言，正如CircleCEOJeremyAllaire此前于《7年前，我是如何Allin稳定币的》一文中提到的那样：

Circle是第一家在加密行业中，从起步到取得全套合规许可的公司，也是第一家在欧洲获得电子货币机构（EMI）许可证的加密公司，也是第一家在纽约拿到所谓“BitLicense”的公司——这是第一个专门针对加密行业设立的监管牌照。在那之后将近一年，只有我们一家持有这个牌照。

我们始终坚持“监管优先”的理念，始终选择走“正门”路线，确保我们有良好且稳健的合规体系。顺带一提，正是因为有了这样的合规基础，我们才能实现另一个关键目标：流动性。什么是流动性？就是你可以真正地创建和赎回稳定币，可以连接真实的银行账户，用法币购买和赎回稳定币。如果你是一家可疑的离岸公司，没人愿意给你开银行账户，那你根本做不到这些。你甚至都不知道你的银行在哪儿。

Circle是第一家建立起高质量银行合作关系的公司，也引入了像Coinbase这样的战略合作伙伴，在零售端大规模分发USDC，让任何一个有银行账户的普通用户都能轻松买入和赎回USDC。我们还提供机构级的服务。也就是说，从透明度、合规性、监管框架，到实际的流动性，我们都做到了。

而关于Circle的业务构成及利润来源，详情可参考我们此前发布的《CircleIPO或延迟，“稳定币第一股”估值几何？》一文，目前来说，Circle仍然主要依靠储备利息创收，这一情况在IPO上市之后或将迎来改观。

值得一提的是，Circle的合规大旗确实扎实：其在美国注册为货币服务业务（MSB），并遵守《银行保密法》（BSA）等相关法规；在美国49个州、波多黎各和哥伦比亚特区拥有货币传输许可证；2023年，Circle获得新加坡金融管理局（MAS）颁发的主要支付机构许可证，允许其在新加坡运营；2024年，Circle获得法国审慎监管和决议管理局（ACPR）颁发的电子货币机构（EMI）许可证，使其能够根据欧盟《加密资产市场监管》（MiCA）法规在欧洲发行USDC和EURC。

未来，USDC向右的路线或许将高举“美国本土主义大旗”，借助监管政策利好进一步拓宽自己的全球版图，并在机构级支付、PayFi与TradFi等板块大放异彩，同时，也为特朗普政府消化美债、比特币战略储备等计划提供一定助力或货币支持。

而得益于Solana生态以及PayFi赛道的快速发展，作为该生态的主要流通稳定币，USDC的未来同样值得期待。

结语：种花得花，种豆得豆

纵观USDT与USDC的发展史以及Tether、Circle等稳定币发行商的发家史，时隔十数年，曾经的坚持与坚守，终于等到了稳定币作为“点对点的电子支付系统”生根发芽、破土成花的一天。

而一个坚定群众路线，一个注重合规运营的差异化发展思路，也分别为USDT和USDC后续的发展天花板打开了新的思路：前者的市场是数十万亿乃至数百万亿美元的跨境外贸、生活支付；后者的市场则是总体规模超100万亿美元的全球合法电子货币。

加密货币行业的上一轮竞争告一段落，《GENIUS法案》正式落地后的新一轮的竞争已经悄然打响。